在资本市场的浪潮中，企业IPO一直是市场关注的焦点。宁波中淳高科股份有限公司(以下简称“中淳高科”)于2024年6月29日回复审核问询函，IPO进入冲刺阶段，同时也展示出其在发展过程中所面临的一系列挑战与压力。
高库存低净利 募资计划引质疑
中淳高科自2016年由浙东创优出资成立以来，一直专注于生产混凝土预制桩和管片。其中，预制桩作为其主营业务的核心产品，直接服务于建筑业，占据了公司营收的绝大部分。在2020年至2022年期间，预制桩的收入占比分别高达91.85%、93.47%和89.44%，凸显了其在公司营收中的重要地位。
近年来房地产市场的调整和洗牌给建筑业带来了巨大的压力。尽管面临这样的市场环境，中淳高科在报告期内的营收仍然实现了逐年增长，分别达到29.63亿元、33.81亿元和34.05亿元，表现出一定的市场韧性。
然而，与营收的稳步增长相比，公司的净利润却出现了较大的波动，显示出盈利能力的不稳定性。尤其是在2021年，净利润同比大幅下降至9745.98万元，尽管2022年有所回升，达到1.092亿元，但仍未达到2020年的水平。这种盈利能力的波动可能反映了公司在成本控制、市场竞争以及行业周期性波动等方面的挑战。报告期内的净利率分别为7.34%、2.88%和3.21%，进一步凸显了公司盈利能力的不稳定。
从产能利用率来看，中淳高科在预制桩领域的表现尚可，呈现出逐年上升的趋势，报告期内产能利用率分别为83.54%、90.47%和93.8%。但在管片领域，产能利用率却显得不尽如人意，尤其是2021年骤降至9.51%，尽管2023年有所回升至91.37%，但其消化能力仍值得关注。这种产能利用率的不均衡可能反映了公司在产品结构、市场需求以及生产管理能力等方面的问题。
此外，公司存货净额逐年攀升，占总资产的比例也在上升，从6.01%上升至11.01%。而存货跌价准备却低于同行可比公司，这在一定程度上增加了公司的经营风险。存货的积压可能反映了公司在市场预测、生产计划以及销售渠道等方面的不足。
更值得注意的是，在高库存积压下，中淳高科面临着货币资金占比较低的问题，报告期内分别为10.34%、15.23%和13.48%，但其高管薪酬却十分丰厚。
报告期内，高管薪酬总额分别达到1567.95万元、1711.63万元和1981.3万元，占利润总额的比例逐年上升，分别为5.78%、11.96%和13.54%。这一现象引发了市场对公司薪酬制度的关注。尤其是在公司资金并不充裕的背景下，如何平衡高管薪酬与公司发展之间的关系，成为了一个值得深思的问题。
面对不景气的市场环境以及现金流的压力，中淳高科此次IPO目的主要聚焦于扩产与补充流动资金。
根据招股说明书，公司计划3亿元将用于补充流动资金及归还银行贷款，占总募集额近四成。同时，公司也计划投入资金进行生产线改扩建和技术改造，以提升生产效率和产品质量，并进一步扩大产能。其中，1.8亿元将投入节能环保型预制桩生产线改扩建项目；1.4亿元将用于年产150万米节能环保预制桩生产线建设项目；0.7亿元将用于节能环保预制桩生产线技改项目。此外，0.8亿元将用于模具更新及模具维修中心建设项目，以保障生产设备的稳定性和先进性。
研发费用率偏低 夫妻合计持股逾92%
除了盈利能力等经营指标之外，中淳高科在研发、股权结构方面仍有一些“隐忧”。
报告期内，公司的研发费用占营业收入的比例分别为1.22%、0.97%和1.13%，明显低于同期的销售费用率和管理费用率。在竞争日益激烈的市场环境中，技术创新是企业持续发展的核心动力，中淳高科如何在未来加大研发投入、提升技术创新能力，将是其面临的重要课题。
从毛利率变化来看，偏少的研发费用或许的确影响了公司的竞争优势。报告期内，公司毛利率分别为16.39%、10.81%和11.8%，略高于行业平均水平。然而，在最新更新的财务数据中，公司2023年毛利率为14.08%，虽然有所提升但仍低于同行可比公司如双建科技(22.26%)。这表明公司在成本控制和产品研发方面仍需努力。
另外，根据中淳高科的股权架构，邱风雷、邱淑君夫妻二人直接或间接持有中淳高科 92.22%的股份，为公司实际控制人，分别担任董事长、副董事长职位，与吴永兴、张日红、赖积峰共同组成第一届董事会。
中淳高科冲刺上交所主板IPO虽然面临诸多挑战但也蕴含着巨大的发展机遇。一方面，公司通过IPO可以募集到宝贵的资金用于产能扩张、技术创新和债务偿还等方面；另一方面，IPO也将使公司接受更加严格的监管和市场考验有助于其提升治理水平和市场竞争力。然而，要实现企业的可持续发展中淳高科还需在资金管理、高管薪酬、产能利用率、存货管理、研发投入以及毛利率提升等方面做出更多的努力。
