继2023年营收、净利双双创下历史新高后，固德威(688390.SH)今年一季度业绩火速“变脸”，归母净利润以三位数的速度跌至亏损。事实上，将2023年成绩单“脱水”，固德威在第四季度就已陷入亏损，打破了公司此前的回暖预期。
证券之星注意到，爆发性需求回归正常后，欧洲市场的去库存成为逆变器行业持续面临的隐忧，而营收依赖海外市场的固德威自然也未能逃过去库存带来的影响，境外收入占比接连缩水。与此同时，其产品毛利率也不断走低，净利率也自上市后首次出现亏损。
连续两季亏损，经营现金流告负
固德威于2020年9月上市，致力于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，并为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。公司主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。
上市以来，固德威连续四年录得增收又增利的亮眼成绩。2023年，固德威实现营业收入73.53亿元，较2022年同期增长56.1%；对应归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%。由于持续拓展光伏产品境内外市场，销售规模的扩大带动了营业总收入的增长。
证券之星注意到，靓丽的成绩单只反映了年度变化，拆分单季度来看，固德威在去年Q4已陷入亏损态势。Q1-Q3归母净利润分别盈利3.36亿元、4.04亿元、1.52亿元。但Q4录得营收17.02亿元，同比下滑5.14%，环比下滑7.29%；对应归母净利润亏损4073.56万元，同比下滑110.89%，环比下滑126.79%。最能体现主业经营质量的核心指标扣非净利润也亏损了7885.31万元，同环比降幅分别达121.7%、155.41%。这也是固德威上市后首次录得亏损。
急转直下的业绩“打脸”了固德威董事长、总经理黄敏在2023年三季度业绩说明会上的预期：公司主营业务产品在上半年需求旺盛，三季度需求疲软，四季度开始慢慢回暖。从业绩表现看来，Q4非但没有回暖，反而陷入更加艰难的境地。
今年一季度，固德威业绩依旧惨淡。根据一季报，固德威实现营收11.26亿元，同比减少34.5%；对应归母净利润亏损2882.15万元，同比下滑108.57%。国内户用系统开发业务在今年一季度贡献了较多的收入，2023年户用系统的收入就已大增688.92%至16.54亿元。
一季度利润水平大幅下滑主要系销售结构变化影响，毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降；此外，受限于规模效益不足，各项期间费率较去年同期明显上升。
证券之星注意到，由于销售收款减少叠加采购付款增加，固德威今年一季度经营活动产生的现金流量净额为-7.13亿元，同比下滑763.64%，2023年末这一指标高达10.34亿元。
境外销量下滑，毛利率、产能利用率走低
在逆变器赛道上，欧洲高库存一直是高热度话题。由于俄乌冲突，2022年欧洲爆发了户储需求。2023年欧洲市场恢复正常，但国内厂商却仍在疯狂扩产能，供过于求的背景下，欧洲逆变器经销商囤积了大量库存。
固德威收入主要依赖海外市场，尤其以欧洲市场为主。2023年，固德威逆变器销量约为68.63万台，其中并网逆变器销量约为53.22万台，占比约77.54%；储能逆变器销量约为15.41万台，占比约22.46%。
从海内外销售情况来看，境内逆变器销量约为24.27万台，占比约35.36%；境外逆变器销量约为44.36万台，占比约64.64%。而2022年境外逆变器销量约为57.73万台，占比达83.88%。可见欧洲户储渠道库存水平较高，对逆变器订单需求影响较大。
2023年，固德威境外收入主要来自于光伏并网逆变器、储能逆变器及储能电池产品的出口，境外收入金额逐年上升，2023年境外收入同比增长15.71%至43.29亿元，占比达58.93%。同期来自欧洲的销售收入占比约为40%-50%。相较于2022年的79%，固德威境外收入占比显著下滑。今年一季度海外收入约4亿元，收入占比进一步缩水至约36%。
相比国内市场，境外市场的毛利率显然更高。2023年，境外市场毛利率同比增加6.13个百分点至43.25%，而境内市场的毛利率仅12.41%。
证券之星注意到，尽管毛利率更高的境外收入规模扩大，但固德威整体毛利率水平却出现下滑。2023年产品毛利率为30.76%，同比下滑5.24%。其中光伏并网逆变器是唯一毛利率下滑的主营产品，其毛利率同比减少0.46个百分点至29.43%，系上市以来最低水平。2020-2022年，该产品毛利率逐年递减，分别为37.09%、31.15%、29.89%。光伏储能逆变器毛利率则在2023年增加11.33个百分点至55.83%，创下历史新高。
今年一季度，固德威国内市场毛利率约20%，国外约45%，均较2023年末有所提升。但整体毛利率仍继续下行，同比下滑29.65%至27.47%。
证券之星注意到，固德威净利率也在一季度首度跌至亏损，同比下滑108.82%至-1.7%。
另一方面，2023年受制于行业库存等因素影响，固德威相关销量不及预期，产量下降导致产能利用率大幅下降，逆变器的产能利用率为60.95%。其中光伏储能逆变器由于销售订单减少，2023年的生产量、销售量均同比下降，降幅为49.5%、32.2%。而2020-2022年逆变器的产能利用率分别高达82.67%、80.76%、84.78%。
黄敏表示，公司自身产成品库存处于合理水平，欧洲逆变器行业库存去化仍在循序渐进改善中，预计今年年中或下半年行业库存将去化完毕。
数据显示，2024年4月我国逆变器出口规模6.9亿美元，同比-30%，环比+15%。东吴证券(601555.SH)研报指出，电力设备海外需求持续旺盛，逆变器排产4月开始环比明显增长，5月延续，Q2拐点确立。逆变器出货拐点是否会如期而至？固德威业绩又将何时实现回暖？证券之星将持续关注。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
