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商品前瞻:四季度原油基本面价差料将进一步下滑

发布时间:2024-09-27

  9月中旬油价自年内低点反弹,但供应过剩预期对反弹上方阻力明显,截至9月25日,WTI在供应宽松预期之下,未能突破上方72.8美元/桶的阻力位,再度转跌。从当前市场供需现状和价差季节性特征来看,预计四季度原油近远月价差和裂解价差还将继续走弱,且走弱程度可能较去年同期更高。原油价格波动中枢或将继续下移。

  近远月价差:已回落至均值区间,冬季有较大概率转为contango结构

  截至9月25日收盘,WTI连三合约价差跌至1.18美元/桶,已回落到我们测算的均值区间上限1.2美元附近,也是今年6月初以来的最低位。9月11日之后油价开启了一段反弹+震荡的走势,但月差表现为先涨后跌,近期已经明显走弱。这也意味着,过去两个多月我们多次提及的原油市场“现强期弱”的格局,已经逐渐松动,现实正在向弱预期靠拢。

  观察WTI期限结构曲线的变化也可以发现,9月以来WTI从近月到远月合约的价格曲线相较8月整体下移,并且斜率越来越平缓,其中近月价格回落幅度更大,远月合约反而表现出一定抗跌性。价格反映出市场已经下调了对原油的长期供应预期,并且近端走弱的弹性更大。

  由于月差可以表征供需结构,因此也具备一定的季节性特征。统计过去22年的WTI连三价差来看,11月到次年3月月差为负值的概率相对较大,即冬季到次年春季期间,油价期限结构有较大概率转为近低远高的contango形态。考虑到今年需求放缓和OPEC+产量回归的背景,供应过剩的预期驱动下,11月开始原油月差或有较大概率跌至负值。

  裂解价差:回归2022年以前均值区间,且进一步走弱

  2022年以前,成品油裂解价差波动多处于一个相对稳定的区间,2022年年中升至历史极高值后,2023-2024年都处于回归过去均值区间的下行趋势。但裂解价差作为关键需求指标之一,也具备显著季节性特征。

  统计过去十年数据发现,美汽油裂解价差在2月到4月上涨概率较大,6月、8月到11月下跌概率较大,尤其过去每年9月汽油裂解价差都会下跌。另外,8月往往是全球原油需求在一年中最旺盛的月份,美燃油和欧柴油等中质馏分油裂解价差在7月到9月上涨概率最大,而且中质馏分油裂解价差和油价之间的相关性比轻质馏分油更强,因此需求对油价的助涨作用在三季度体现得较为充分。

  今年上半年,欧美成品油裂解价差波动特征基本符合季节性,且绝对值低于2023年同期、高于2018-2023年均值(剔除2022年)。但5月开始美汽油裂解价差大幅走弱,7月开始全球中质馏分油裂解价差未能季节性走强,尤其在8月上涨概率最大的时候,美燃油裂解价差月均值跌至2018-2023年同期均值(剔除2022年)水平之下,进入9月也未改疲软态势,延续下跌趋势,进一步印证了需求不佳的观点。

  往后看,四季度进入需求淡季,裂解价差大概率继续下跌,同时OPEC+增产预期未变、库存季节性回升,原油市场走向供应宽松格局,月差或将进一步下行至负值。当前油价跌破70美元的关键支撑线后,OPEC已经无法像去年4月和6月一样再拿出减产工具来对抗下跌。甚至在油价下跌期间,OPEC多次放出消息要按计划在四季度增产,我们认为OPEC减产工具出尽后,政策调整的目标已经从过去两年的挺价转向了争取市场份额。原油价格下方的下一个阻力位可能是页岩油成本线,即WTI 60美元/桶附近。

来源:卓创资讯
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