10月底以来，猪肉概念股开启震荡上涨，至今新五丰、天康生物均涨超30%，牧原股份、温氏股份等头部猪企股价也明显回升。这样的表现，在市场整体调整的背景下显得颇为难得。这背后，自然离不开资金对猪周期的博弈，抄底的呼声也日益高涨。
事实上，在上一轮超级猪周期过后，得益于彼时疯狂的涨幅，市场对猪肉板块的关注度水涨船高。资金提前埋伏，博弈周期拐点到来的情况更是时有发生。
去年下半年，伴随着猪价的阶段性回暖，A股猪肉概念板块也有过一波上涨行情。但结果如大家所见，猪价跌回去，上市猪企的股价也重新回归。不过现在这波行情将何去何从？是否可以抄底猪周期了呢？
猪价旺季不旺，淡季更淡？
首先需要指出的是，与去年下半年情况不同，本次资金博弈背后是依旧低迷的猪价，猪肉概念股走势已然与猪价表现形成背离。
据农业农村部监测，自2023年第35周(8月28日—9月3日)开始，生猪价格持续保持同比环比双降态势，到第46周(11月13—19日)，猪价已经连跌12周，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格从17.77元/公斤，下降到15.97元/公斤。
此后猪价也未止跌。据中国养猪网数据，11月20日全国外三元生猪价格为15.03元/公斤，到11月30日降至14.55元/公斤。到12月12日全国外三元生猪价格为14.27元/公斤。
在此背后，一方面是气温偏高使得猪肉季节性需求启动缓慢。今年我国大部分地区气温接近常年同期或偏高，降温的缓慢兑现，使得需求增量表现也较为迟缓，对猪价的支撑作用不及预期。
另一方面是产能调减缓慢，猪肉供应充足。农业农村部数据显示，去年年底至今年一季度全国能繁母猪存栏量虽有小幅下降，但始终高于正常保有量4100万头，生猪基础产能充裕，因此猪价不具备大幅上涨的基础，最终就形成了猪价旺季不旺的情况。
值得一提的是，近日全国畜牧业生产形势分析会在浙江杭州召开。会议强调，针对明年春节后可能出现的消费淡季与生猪出栏量增加“两碰头”，要引导养殖场户顺时顺势出栏生猪，避免盲目压栏影响价格回升。
对此，国信证券表示，年前猪价旺季不旺的确定性较高，而年后生猪供给也很充裕，再加上2024上半年属于季节性消费回落阶段，因此预计猪价淡季更淡的确定性也很高，接下来养猪行业再次深度亏损也很确定。
个体理性造就集体非理性
结合猪价走势不难判断，今年多数时间生猪养殖业都处于亏损状态。
这也体现在了上市猪企的财报中，以养殖成本远低于同行而著称的A股“猪王”牧原股份前三季度归母净利润亏损18.42亿元；新希望亏损38.58亿元，温氏股份更是暴亏45.3亿元。
至于其他猪企，虽然因出栏体量原因，亏损程度没那么大，但均未摆脱养猪亏损的困境。
而理论上，养殖亏损将导致生猪存栏量与养殖积极性下降，有利于市场去库存，而市场供给的减少则会反过来助推猪价走强，行业将恢复盈利。但今年的生猪市场则较为特别，即生猪存栏量特别是能繁母猪存栏量迟迟不见明显下调。
究其原因，还是猪企们都不愿意放弃未来可能的收益，毕竟如果猪价大幅回暖，自然是手里的猪越多越赚钱，此前猪企们疯狂扩产也是希望吃到高猪价的红利，因此过去很少有玩家愿意主动去产能。
这正是个体理性造就集体的不理性。尽管猪企都知道产能出清能带动猪价回暖，但是为了个体利益最大化，玩家们都不愿意“退一步海阔天空”，最后就变成猪企们一直内耗熬底。
此外，由于有了大量资本参与，规模化猪企的抗风险能力更强。在周期底部，头部猪企也在通过各种途径融资储备“余粮”过冬。
12月5日晚，牧原股份公告，公司计划申请授信额度总计不超过1300亿元，申请注册发行不超过30亿元中期票据，不超过50亿元超短期融资券，用于补充公司流动资金、偿还贷款等等。
新希望和天邦食品近期也公布了定增募资方案。12月1日晚，新希望发布定增预案，计划募资73.5亿元。其中22.04亿元偿还银行债务；11月20日，天邦食品发布定增预案，计划募资27.2亿元用于数智化猪场升级和补充流动资金项目。
值得一提的是，虽然近期仔猪价格低位维持，叠加牧原股份下调出栏量，使得市场对于产能去化加速的预期有所升温。但这是否就意味着可以积极抄底猪周期了呢？当然不是。
抄底或为时尚早
正如前文所述，现在养猪业面临的情况是：生猪供需的矛盾并未根本解决，市场供给充足，短期市场期待的腌腊需求对猪价的支撑也相对有限，因此猪价不具备大幅反弹的基础。
在此背景下，行业基本面并没有好转迹象，猪企大面积亏损仍将继续，因此抄底猪周期或为时尚早。而长期来看，除非有类似猪瘟导致的大规模出清，否则超级猪周期恐难再现。
而随着规模化养殖的持续跟进，国内养猪业进入低利润时期将成趋势。除了自身养殖体量的合理规划，猪企更需要在成本管控方面寻求突破，这也是未来走出独立行情的关键。
事实上，当前市场对养猪业有些许误解，认为猪企都是奔着暴利来的，扩产则是博弈猪周期的体现。但实际情况是，周期波动虽然给部分猪企带来了暴富的机会，但也导致了更多猪企面临难熬的周期低谷。
至于猪企逆势扩张，固然博弈猪周期的成分，但这也是猪企自身发展以及行业走向规模化的体现，规模效应的提升有利于猪企降低成本。
真正安心养猪的猪企，最希望的应该是消灭周期波动，稳稳的盈利。
当然，由于短期来看，规模养殖与散养并存的市场模式将不会被完全颠覆，猪周期波动或被逐渐熨平，但周期性不会消失。往后看，博弈猪周期更多需要考虑风报比是否合适的问题。
