在经历了几个月的持续回调后，科技股从上半年的强势回归，转变成三季度的弱市领跌。在大起大落后，是上半年演绎的逻辑被证伪，抑或下半年的良机来临？
在回答这个问题之前，西部利得基金认为有必要梳理前期科技股回调的原因。从宏观与产业面来看，科技股回调的因素主要有以下几方面：一是市场对经济基本面的预期变化，导致近期A股市场回调较多，作为高弹性的成长性板块，三季度成为投资者减仓的方向，尤其是与G端关联度较高的信创等方向表现更为低迷；二是前期美国对中国半导体和AI芯片打压，在某种程度上影响了国内AI产业的推进速度；三是科技股上半年超额收益较大，二季度公募基金加仓显著，在弱市中有一定的回调压力。
站在十月底的时点，西部利得基金认为上述因素正在悄然发生变化，科技股的投资机会可能正在临近。
从宏大叙事的角度来看，ChatGPT宛若起于青萍之末的风，掀起了科技湖面的千层巨浪。无论是海内外科技巨头，还是世界各国的政府机构，均把新一轮数字科技革命视为重中之重，因为人工智能被描述为第四次工业革命是有逻辑支持的。无论像移动互联网一样表现为十年的产业趋势，还是真正成为一次几十年乃至百年不遇的巨大工业革命，站在当前时点，AI都有希望引领新一轮的科技结构行情。与此同时，在国家数据局成立的大背景下，数据成为重要的生产要素，数据要素有望成为经济增长的新动力。上述两大产业趋势，叠加上百年不遇全球大变局，使得科技和自主可控都成为国家发展的焦点。
从短期的催化剂来看，11月以后科技股存在着较多的利好因素。首先，在国内稳增长预期升温、美债利率拐点临近和中美关系阶段性回暖的背景下，A股风险偏好有望提升，对科技成长方向可能有利；其次，国产AI模型在年底到明年上半年有望追赶上ChatGPT3.5乃至4.0的水平，这将为国内AI产业的落地提供必要条件，并可能开启AI从主题投资向商业化落地阶段的转变；再次，在国家数据局挂牌后，数据要素相关产业的政策预计逐步推出，数据要素产业链或将迎来发展的重要时间窗口；最后，2024年消费电子和半导体产业有望迎来周期拐点，而AI和MR等产业趋势有望提升新周期的需求空间，科技股有望成为未来一年值得关注的结构性方向。
综合上述逻辑和产业趋势，西部利得基金认为以下细分方面值得重点关注：
(一)人工智能板块。一是算力端：人工智能在上市公司业绩上已有初步体现，明年海外AI产业链相关产品有望初步上量，而国内运营商、设备商的人工智能产品有望在今明年陆续推出，人工智能快速发展也催生出算力租赁等新场景；二是算法与应用端：当前政策端放松持续，对应用板块估值构成支撑。人工智能相关产品和政策的持续推进有望为游戏、出版、数字媒体等版权和技术驱动的行业带来增量市场。
(二)数据要素板块。数据局完成挂牌后，政策文件有望密集推出，24年商业化加速落地可期。我们猜测，政策发力点有望在公共数据运营、数据确权登记、数据交易等领域等重要方向拓展。公共数据和部分行业数据的变现或许年内将看到一定进展，而明年可能是商业化加速落地的元年。
(三)自主可控板块。国产替代这一中国半导体产业发展中的主线，现阶段逻辑依然在持续强化。一方面，美对华半导体相关出口管制的进一步收紧，将进一步加速我国先进制程芯片和人工智能核心环节的自主可控进程。另一方面，华为强势回归带动国产链的加速崛起。mate60发售带动华为国内手机份额迅速升，产业链有望随着迎来总需求提升和国产化率提升的双重利好。
(四)消费电子与半导体板块。消费电子在经历了好几个季度的需求回落后，逐步进入库存去化尾声阶段，我们预计手机和PC的需求自2023年四季度起有望回升。同时，半导体行业环比改善趋势向好，部分半导体产品如存储颗粒价格已先行上涨，明年AI需求持续强劲也可能加大半导体新一轮产业周期上行的斜率。
在市场低位，西部利得基金为科技发声。我们的信心来自短期压制科技股的负面因素或将消失，自于科技在中国高质量发展中举足轻重的地位，来自人工智能、数据要素等驱动的新一轮科技创新浪潮渐行渐近。我们惟愿，与投资者一起风雨同舟，坚定迎接科技股和A股市场的柳暗花明！
