上银基金REVIEW权益市场行情回顾
2022年，股票、债券、外汇、商品市场经历了剧烈波动。从海外来看，地缘政治、全球能源安全、美国通胀、美联储持续加息等因素引发了投资者对全球经济和资本市场的担忧；从国内来看，受多因素扰动，经济增长出现放缓趋势。当前经济和市场仍面临不确定性，但我们判断，今年国内经济回暖趋势将更加明朗。
从宏观数据和市场整体情况来看，2023年春节后企业复工复产加快推进，市场需求稳步释放，2月制造业PMI升至52.6%，创下2012年4月以来新高。制造业景气度自2021年3月以来再次重回全面扩张。15个制造业细分行业中，14个行业位于50以上的扩张区间；但2023年2月下旬至3月初，人员流动率仍偏高，地产销售明显走弱，房企拿地大幅下降，工业生产也有所回落。经济处于波动复苏过程中，复苏强度与节奏是当前市场的主要关注点。
我国经济景气度回升的预期有所升温，叠加北向资金大幅净流入，年初上证指数“春季躁动”行情开启。从市场风格来看，整体市场行业的轮动速度有所加快，目前处于相对快速轮动、缺乏业绩锚的状态。从个股业绩快报来看，截至3月12日，沪深上市公司共发布业绩快报791份，科创板占比较高， 2022年A股的归母净利润增速约10%。分行业来看，电力及公用事业、有色金属、电力设备及新能源、汽车、煤炭等行业表现较好，传媒、钢铁、计算机、纺织服装、消费者服务、建材等行业表现较差；此外，农林牧渔、通信行业及建筑、商贸零售行业的亏损有所收窄或扭亏为盈。
整体来看，无论是市场宏观层面还是个股微观层面，1-3月的市场均传递出相对积极的信号，随着个股业绩的陆续披露，叠加国内政策逐渐明朗，市场对经济复苏的预期或更加清晰，行业有望回到基本面驱动。下一阶段可重点关注：
一是国内社融数据，企业对于需求回升的预期叠加地方政府表态，融资需求较强，但供给端有待验证；
二是美国通胀数据，海外紧缩节奏及全球流动性预期；
三是中美关系和外部发展环境对市场风险溢价的影响。
上银基金OUTLOOK权益市场展望
从整体走势来看，我们对后市持较为乐观的态度，政府工作报告将2023年国内生产总值(GDP)增长目标定在5%左右，我们认为2023年市场的驱动力主要来自于估值的悲观预期得到修复，以及经济恢复带来的上市公司业绩增长。展望后续A股修复情况的演绎，我们分析可能经历以下过程:
首先，去年投资者整体风险偏好有所回落，无风险利率降至低位后风险溢价仍在高位，股市资金面面临的挑战大于过去两年，市场交易情绪降至历史低位，今年由于市场逐渐对中国经济形成了底线思维，市场风险溢价有望下行；之后预计随着企业年报季报业绩发布，市场对于中国经济基本面、企业盈利改善的预期将逐渐确立，经济复苏、企业盈利或成为行情的核心驱动因素。
资金供需方面，去年内外扰动因素不断，市场大幅波动，投资者风险偏好收缩，市场资金面呈现显著的存量博弈。今年内外扰动因素边际缓和，股市资金面有望走出存量博弈，迎来增量资金入市。外资或成为重要的增量资金，同时国内潜在资金规模庞大，预计二季度后，公募基金的发行也有望逐步回归，与外资形成共振。从融资底到市场底再到盈利底，可重点关注三类重要指标：①社融同比增速；②居民风险偏好；③企业资本开支。
上银基金CLUE行业配置线索
从具体行业来看，我们认为未来关注的行业主线可以分为以下四类：
(1)从疫后经济修复角度，建议关注预期不高、政策边际变化受影响大的领域。根据其他国家疫后经济修复的历史经验来看，各国上市公司基本按照先商品消费、地产链，再到服务消费板块的顺序修复，与宏观经济和中观景气度的表现较为一致。根据这一修复趋势判断，我们认为政策边际变化对未来3-6个月的配置影响相对较大，因此中短期视角下可关注疫后出现边际改善的行业，如地产链相关行业，曾经受影响较大的消费类行业，如食品饮料、家电、轻工家居等。
(2)从信心重建，资本市场定位角度，建议关注能源类和科技类央企的估值重塑。2023年是疫情管控放开后经济复苏的第一年，也是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，国企央企改革与估值重塑工作有望进一步推进，解决央企价值实现与价值创造不匹配的问题。可重点建议关注能源型和科技型央企，主要原因有二：
一是能源安全是国家安全的重要领域，在传统能源领域，央企保供地位凸显；在可再生能源领域，央企是“双碳”战略先行者，已成为新能源新增装机的中流砥柱。
二是央企在半导体、高端装备制造、电子元器件等部分“卡脖子”领域均有研究和关键技术布局，是支撑国家战略性新兴产业的中坚力量。
(3)从稳增长、高质量发展角度，建议关注高景气度、有政策支持、中国有竞争力的高端制造业成长赛道。二十大强调稳增长，而稳增长的重心在于高质量发展。稳增长的重要抓手是投资，投资的高质量发展集中体现在基建中的新型基础设施建设，尤其是与数字经济、数字中国相关的领域，以及智能制造、高端制造、关键领域“卡脖子”等涉及制造业转型升级的领域，因此我们建议长期关注此类偏成长类赛道，包括科技软硬件等。
(4)从保障国家安全角度，建议关注机床、半导体设备、信创、航空航天等领域。从外部环境来看，美国进行全球产业链重塑，在高新领域对中国的打压仍会继续，中国高新技术产品进出口或继续被压制，产业升级更加困难；从内部来看，近年来，国内产业政策将会继续统筹安全与发展，从而引导产业发展。受益于“统筹安全与发展”的经济与社会发展基本路线，建议关注相关板块中提升我国核心竞争力的战略领域，以及涉及产业链安全的相关领域。
我们认为今年的投资关键词是：“消费修复、经济复苏”和“高端制造自主可控”。
“消费修复、经济复苏”：二十大后的第一次中央经济工作会议明确提出解决“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，后市信心修复预计将带来整体股市风险溢价的下行，并且伴随后续的经济复苏，A股整体有望走出修复市行情。
“高端制造自主可控”：当前世界的全球化进程面临巨大挑战，大国博弈全面加剧，国际秩序深度调整。在内外复杂的背景下，国家安全问题成为市场关注的焦点之一，“卡脖子”行业自主可控成为科技领域的关注重点。二十大报告给我们指出了五个关键词：科技自立自强、安全发展、高端制造、硬科技、专精特新。后市可长期跟踪该主线，持续发掘该领域内的投资价值。
