关键字：石化市场 地缘反复 化工品
能化行业研究组 马英君
导语：2026年上半年石化市场由中东地缘溢价主导驱动，6月霍尔木兹海峡通航修复后市场定价逻辑逐渐切换，7月美伊谈判反复催生的原油、化工品反弹大概率为短期情绪脉冲，难以扭转下半年供强需弱的下行格局。产业链企业需合理调节库存水平，核心关注点逐渐侧重供需基本面变化，按商品中东货源依赖度分层管控库存、调配内外销，同时对冲美伊谈判窗口期的地缘潜在风险。
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地缘逐渐从定价主线降级为短期扰动，7月反弹缺乏基本面长期支撑
2月底至6月上旬，霍尔木兹海峡航运收缩是影响石化市场变化的核心驱动，市场基本交易供应的中断预期。从海峡船舶通航数据可以看出，事件爆发后通行油轮数量断崖式下滑，市场持续交易货源收缩预期，原油WTI价格大幅冲高，带动全产业链化工品成本抬升，下游制品企业迫于高价原料持续降负、主动去库存，形成上半年成本主导的上涨行情。直至6月事件缓和海峡逐渐开放，日均通航量恢复至事件前三成附近，市场交易逻辑逐渐转向货源恢复预期，WTI原油6月均价环比下跌17%，各类化工品同步跟随成本重心回落，地缘溢价集中出清，市场定价逐渐回归供需基本面。
6月MOU协议签署后海峡通航量快速恢复，而7月地缘风波再起，带动原油价格回升超过14%，但市场对地缘从“和平红利”到“恐慌溢价回归”的表现相对克制，地缘不确定性较强，霍尔木兹海峡关闭使得短期通航船只数量再度明显下降，但供应端损失仍要视地缘进程和供应数据验证。
地缘反复背景下不同商品抗跌弹性由中东货源依赖度决定，高依赖品类短期托底效果更强。结合中东货源占比、霍尔木兹依赖度可以清晰划分商品层级，甲醇、乙二醇、丙烯、PP等高度依托中东进口的商品或原料，在地缘情绪升温阶段具备更强价格支撑；甲苯、二甲苯、PTA等自给率偏高的品种，缺少货源收缩预期托底，跟涨空间受限，这也是7月反弹行情里烯烃涨幅持续强于芳烃的核心逻辑，企业原料采购可依据不同分层逻辑设置差异化安全库存。
供需是中长期核心要素，三季度产能放量将对价格形成一定压制
2026年是石化行业集中投产大年，下半年较多的新装置落地是影响全年价格的核心因素。全年三烯三苯（含PX）预计总新增产能2863万吨，其中上半年304万吨，三季度投放规模达1229万吨、四季度1330万吨，下半年供给增量远超上半年。短期原油反弹带来的成本利好，或被集中投产的新增供给预期对冲，三季度多数商品价格中枢存在明显下行压力，四季度部分商品依靠季节性补库或形成阶段性修复。
芳烃产业链供需宽松格局较为突出，整体承压运行。PX四季度有新装置投产，叠加进口货源增量，供需表现宽松，下半年价格运行区间锁定990-1110美元/吨；下游PTA同步面临产能扩张，叠加聚酯开工跌至近十年低位，2026年聚酯开工同比2025年下降10.62个百分点，仅8-9月纺织旺季存在短暂小幅反弹，其余时段加工利润持续收缩，全年难有趋势性上涨行情。
烯烃板块存在结构性分化走势，但下半年仍面临产能压制。聚乙烯LLDPE呈现季节性波动，7-8月农膜淡季行情偏弱，9-10月备货周期迎来阶段性上行，11月旺季结束后新增产能投放会再度拖累价格走弱；丙烯板块分化显著，PDH装置受进口丙烷影响开工波动明显，煤制丙烯依托成本优势开工韧性强，原油上涨周期内煤制一体化企业利润修复空间较大。三季度丁二烯装置集中检修、新增产能尚未投放，下游轮胎刚需形成稳定托底，价格或在8500-12000元/吨窗口运行。
行业开工低位叠加港口库存分层，进一步凸显供需宽松基本面。2026年上半年主流跟进的47套石油化工装置开工负荷跌至近五年同期偏低水平。炼化方面2025年山东独立炼厂常减压平均开工55.72%、主营炼厂80.08%，2026年1-6月地炼开工回升至59.25%，主营炼厂回落至74.22%，分化根源在于原油配额收紧、新能源挤压成品油、相关政策约束。库存变化趋势形成明显分层，甲醇、乙二醇等中东高依赖品持续去库，汽柴油、PTA等内销品种库存不断累积，短期原油反弹难以改变当前库存结构，下半年供给释放后多数商品或仍继续累库。
终端需求表现差异，增量占比较为有限。地产行业整体处于调整期，拖累管材、涂料、硬泡等化工品需求；纺织行业7月进入传统淡季，9-10月秋冬订单仅能小幅修复，海外高利率压制下聚酯、轮胎出口增量有限，外销难以拉动市场行情。仅新能源汽车、集成电路带动部分化工品需求增加，但体量偏小，难以扭转整体需求偏弱格局，当前下游工厂仅维持刚需拿货，不存在集中大规模备货行为。
下半年石油化工行情推演与风险提示
下半年市场整体走势或承压下行，三季度地缘影响与供需博弈，四季度存阶段性修复机会。短期7-9月同时存在地缘情绪扰动、装置投产等影响因素，即便原油短期反弹，化工品上行空间也可能被供给增量限制。10月纺织、塑料迎来传统季节性补库，但四季度仍有大量新产能持续投放，市场难以持续性单边上涨；长期来看行业核心主线转向供应链安全重构与炼化减油增化，行业集中度持续提升，一体化龙头竞争优势将不断放大。
美伊谈判进程、新增产能集中投放是两大核心关注点。首先美伊虽有60天谅解备忘录，但目前风波再起，海峡通行再度受限，原油上涨对化工品加工利润形成压缩；其次三季度装置投产进度超预期，供给快速释放，即便地缘影响支撑，化工品也将被迫下行。后续可重点关注不同商品地缘风险影响下中东货源依赖度情况，进而预留安全库存。针对下半年产能释放影响，需合理调整库存水平，避免高位囤货亏损。
