政策追踪：129会议通稿解读

【导语】12月9日中央政治局会议通稿发布，全文聚焦2025年经济工作展开，确定了明年经济工作“稳中求进”的总基调，并对明年宏观政策调控思路提出更高要求。2025年国内宏观政策更加注重“积极有为”，大宗商品所面临宏观环境总体利好。

宏观研究员曹慧：明年宏观政策仍将以提振经济增长势头和奠定长期新发展格局为主，重点关注“更加积极有为的宏观政策”，“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期”，“大力提振消费、提高投资效益”背后意义。

截至11月，国内宏观经济已经呈现出企稳回升迹象，11月PMI连续两个月上行，PPI跌幅显著收窄，表明市场信心正在逐步修复并有望推动工业品价格低位回升。同时，国内前十个月出口累计增速仍保持在5.1%的高增水平，对经济增长仍形成重要正向贡献。另外，固定资产投资增长方面，在房地产开发投资增长下滑的情况下，城镇固定资产投资增速连续三个月持平，也体现出中长期经济增长所具备潜力及韧性的一面。

结合会议通稿，我们认为，明年宏观政策仍将以提振经济增长势头和奠定长期新发展格局为主。重点关注以下内容：

一、“更加积极有为的宏观政策”

会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。从政策表述来看，我们对明年宏观政策继续保持充分乐观。今年来看，国内宏观无论是在利率工具的应用、货币工具箱的完善，还是流动性释放等方面均有较为积极的政策出台。尤其是年内连续两次降准降息、优化人民币利率锚、借入国债工具的应用等，都给市场带来了正向的预期引导。

会议也重点指出了明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。也是对“更加积极有为的宏观政策”这一表述的进一步阐释，可以期待2025年国内财政政策方面：一是延续今年11月初提到的10万亿财政化债额度的落实，二是财政的政府支出增长水平或有进一步增长。

二、“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期”

会议强调，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。明确提出了明年对于房地产以及证券市场的要求，也是呼应了9月政治局会议提到的促进房地产止跌回稳的目标。我们认为，从商品市场出发，国内房地产市场止跌回稳，首先就是商品房市场价格的回稳，包括刺激新房及二手房市场交易规模增长，政府扩大对保障性存量房的收购等；其次则是涉房经营企业的营收及利润增长回稳，这其中包括企业降低债务规模，优化经营结构等；第三则是涉房相关建材产业的增长回稳，其中包括了地产下游及终端的建材及家装产业等。

另外会议还提出了防范外部冲击，稳定预期的要求。结合今年宏观外部冲击因素来看，明年将面临的外部因素或包括了：

1）东欧及中东地区地缘问题的进一步发酵。

2）欧美经济体在货币政策立场方面或将存在分歧，海外流动性宽松需求受限于美元政策收紧。

3）美新任政府的关税政策强化，将影响国内出口需求的转变。

4）经济增长动力缺失下潜在的全球经济衰退风险再度增强。

所以应对海外市场不确定性，对于明年稳定预期的要求或更加强烈，做好市场预期管理，能够进一步给国内宏观经济政策创造空间。

三、“大力提振消费、提高投资效益”

会议强调，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。这实际上是明确了明年国内经济增长所依靠的主要动力。从今年的消费提振政策效果来看，家电家具、电子设备、汽车等消费市场三季度都有显著增长，全年宏观层面最终消费支出将显著超过2023年70万亿水平。预计明年在消费领域的政策支持仍将扩大，在今年基础上，对于偏终端的企业而言有望在营收方面获得进一步改善。而这也意味着中期来看，大消费领域的投资热度将有提升，同时在今年全年物价低基数水平影响下，明年的价格增长预期有望在政策支撑下进一步增强。

宏观研究员刘新伟：时隔多年货币政策再度由稳健转为适度宽松，2025年货币政策或更为积极，形成对大宗商品利好环境。

按照以往政治局经济工作会议通稿结构，市场更为关注的内容是宏观政策以及对消费、房地产、制造业等具象化领域的针对性政策，比如此前市场提及的“房住不炒”。

此次会议中对宏观政策的表述为“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。“积极的财政政策”未发生改变，926上强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。“适度宽松的货币政策”这一提法一改2011年以来“稳健的货币政策”这一立场，与2009-2010年这一阶段政策表述一致。

12月2日，在北京举办的中国金融学会学术年会上，央行行长明确表示，2025年将继续实行宽松货币政策。这句话结合129会议通稿内容给出了一个明确信号